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【中国宏观】东北证券:消费、制造业投资有望持续修复

三驾马车中,投资让位于消费,经济动能重新进入切换轨道中,明年GDP增速整体呈现“前高后低”走势,预计全年不变价增速在10%左右。消费、制造业投资有望持续修复,成为明年经济的主要亮点。

1)制造业投资进入上行通道,但扩张幅度相对有限。供给端,产能利用率逐步回归高位,工业用地面积明显回升;资金端,制造业盈利企稳回升,信贷资金向制造业倾斜度加大;需求端,下半年修复力度或将放缓。不考虑基数效应之外,预计本轮制造业的修复幅度相对有限。但在低基数支撑下,明年全年制造业投资有望达到15%。2)地产投资上半年韧性仍存,下半年回落速度加快。从土地购置费来看,鉴于土地成交领先于土地购置费,预计明年上半年以前土地购置费增速大概率保持相对高位。从建安支出来看,考虑到销售端表现不弱,房企资金来源快速收紧概率不大,预计明年上半年建安支出高位放缓,下半年对地产投资拖累显现。预计明年全年地产投资增速在9%-10%。3)逆周期政策退出,基建投资难有起色。一是政府稳增长诉求降低,在稳定杠杆率的背景之下,专项债规模也将回落;二是土地出让金明年处于回落通道内,将制约政府性基金支出;三是信贷增速放缓,对基建的贷款资金支持也将走弱。预计2021年基建增速约在5%左右。

明年消费有望进一步回归常态化,但扩容空间相对有限。考虑到服务业仍在持续复苏,有望带动经济增速再上台阶;居民收入水平修复仍有空间,有利于带动可选消费继续改善;今年下半年以来政府消费的作用逐步凸显,社保、卫生健康支出速度远远高于整体财政表现,但明年存在退坡隐忧;由于收入水平修复有上限、居民高储蓄现状短期内难以改变,都将限制未来消费扩容空间。预计明年社零增速有望提升至15%以上。

未来进出口变化的矛盾主要集中在海外生产的修复程度。随着北半球进入秋冬季,海外疫情或将再次反复,后续海外产业链修复缓慢推进。我们预计明年上半年以前,防疫物资和产能替代的路线或将延续,出口大概率仍将保持韧性。而国内需求逐步回归正常轨道,海外供给的修复有望带动进口爬坡。整体而言,我们预计明年将迎来量价同步改善的局面,全年出口同比有望达15%、进口同比有望达16%。

明年CPI中枢或将走低至1%,PPI中枢预计在2%左右。通胀形势整体温和,对货币政策不构成约束。

随着经济回归潜在增长区间,明年货币政策存在进一步正常化诉求。未来宏观杠杆率将趋于平稳,信贷收紧幅度可控,剧烈去杠杆的概率不大,预计经历一轮温和“控”杠杆过程,社融增速或将回落至10%-11%。

风险提示:海外疫情持续反复,货币政策进一步收紧。

本文来源:东北证券研究所 (ID:dbzqyanjiusuo),作者:东北证券研究所  原标题《【东北宏观沈新凤/刘星辰】2021年中国宏观经济展望:重生》

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posted @ 22-04-13 05:49  作者:admin  阅读量:

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